Como en la célebre teoría expuesta por el Banco de Inglaterra, Sandleris quiere que el mercado "se coma los amagues" para no tener que vender en el spot
El éxito o no de la nueva estrategia del Banco Central para contener al dólardepende, en gran parte, de que su presidente Guido Sandleris consiga el mismoresultado que tuvo Diego Maradona en 1986, cuando convirtió aquel inolvidablesegundo gol a los ingleses.
Esto no significa que el banquero local tenga que ponerse los cortos ni marcar elmejor gol de la historia de los mundiales de fútbol, aunque sí tiene que ver con lasgambetas que hizo Diego para llevar la pelota a la red.
En realidad se trata de la "Teoría Maradona" que -vaya paradoja- fue desarrollada porMervyn King, cuando fue presidente del Banco Central de Inglaterra para explicar suestrategia de política monetaria.
"El gran futbolista argentino, Diego Maradona, no es usualmente asociado con lateoría de la política monetaria. Pero su desempeño frente a Inglaterra en elCampeonato Mundial de México ’86 cuando metió dos goles ilustra perfectamentemis argumentos", explicó Mervyn King allá por 2005, durante una conferencia enLondres, sorprendiendo a un auditorio que no hubiese imaginado a King hablandode esta figura del deporte mundial.
Para el banquero central, el primer gol con "la mano de Dios" de Maradona fue unejercicio de acercamiento a la vieja filosofía de "misterio y mística" de los bancoscentrales.
"Su acción fue inesperada, fuera de contexto y contra las reglas. Tuvo suerte desalirse con la suya", aseguró King, y consideró que estrategia llegó a funcionaranteriormente en momentos críticos.
Sin embargo, "su segundo gol fue un ejemplo del poder de las expectativas en lamoderna teoría de las tasas de interés", explicó King y comenzó a desarrollar unateoría basada en una jugada de fútbol que más tarde usaron muchos banqueroscentrales para combatir la inflación.
Cómo es la "teoría del 10"
"Maradona corrió 60 yardas desde su propio campo, eludió a cinco jugadores y metió la pelota en el arco inglés. Lo verdaderamente destacable, en realidad, es queMaradona corrió virtualmente en línea recta. ¿Cómo se puede eludir a cincojugadores corriendo en línea recta?", preguntó King.
Para quien timoneara el Banco de Inglaterra desde 2003 a 2013, la política monetariafunciona de una manera similar a la jugada del Diego. "Los mercados financierosreaccionan de acuerdo con lo que esperan que haga el Banco Central", agregó.
Eso es, justamente, lo que necesita Sandleris para que su estrategia de poderintervenir sobre el dólar dé resultado. Que el mercado opere creyendo que pondrá sobre la mesa todos los billetes verdes que sean necesarios para frenar una corrida, pero que no necesite efectivamente recurrir a esas ventas.
"Si con la amenaza que tienen para vender logran generar tranquilidad, es elescenario en el cual el riego país mejorará; en cambio, si realmente tienen queutilizar los dólares se activa el efecto manta corta", explica un experimentado trader.
"Cada vez queda más claro que el Gobierno está mejor ahora para poder estabilizaral tipo de cambio, pero es importante que puedan hacerlo sin volcar las divisas almercado", recalca.
Yendo un poco más al análisis de esta teoría, Martín Kalos, director de EPyCAConsultores sostiene que "el anuncio convincente de una intervención por parte delBanco Central puede ser tan buena como la intervención en sí".
El economistas destaca que "sería el mejor de los mundos que el mercado se coloquepor sí solo en el lugar que el BCRA quiere que esté, sin que tener que sufrir unapérdida de reservas".
La credibilidad del BCRA, clave
"Eso existe en la teoría económica", destaca Kalos en relación a la "teoría Maradona".
Desde Consultatio Investment, aseguran que el nuevo esquema "tendrá beneficios enel corto plazo", según se desprende del informe que el último viernes difundieronentre sus clientes.
"La discusión sin embargo, es si el poder de fuego del BCRA será suficiente para queel nuevo esquema luzca creíble en un contexto en el que la incertidumbre electorales muy elevada (e irá en ascenso) y donde no está claro hasta dónde está dispuestoceder el FMI", agregan José M. Echagüe y Francisco Mattig en su análisis.
Es que el verdadero poder de fuego del BCRA es clave y, por eso mismo, cuantomenos tenga que echar manos a esos dólares, mejor será la estrategia de Sandleris.
Que comience a usar las reservas tiene a priori, dos efectos colaterales:
-Por un lado, si los dólares que se utilizan son muchos, se reduce la futura capacidadde pago del país, y deteriora la sustentabilidad de la deuda.
-Por otro, en cuanto el BCRA empiece a vender el mercado saldría a testear al BancoCentral y ahí la sangría podría aumentar.
"Se anuncia mayor discrecionalidad para intervenir, pero hay dos problemas", sostiene Federico Furiase, director del Estudio Eco Go. Y prosigue: "Las reservasnetas de libre disponibilidad siguen siendo las mismas de antes, unos u$s20.000millones; con lo cual, el poder de fuego sigue siendo el mismo de antes. Lacapacidad de intervención por el lado de las reservas de libre disponibilidad es muylimitada".
Por otro lado, agrega, "no queda claro si siguen los targets acordados en el segundoacuerdo con el FMI". De mantenerse, acota, el poder de intervención no será importante porque la cifra neta está muy cerca de la pauta que marca el Fondo.
"Ahora queremos ser más cuidadosos en no revelar la estrategia diaria deintervención cambiaria", explican en el entorno de Sandleris. Lo raro no es que elBCRA retacee información, sino que el FMI no haya dado más detalles de cómoserán las intervenciones, ni cuáles son los límites de las ventas.
El efecto colateral
Para Furiase, hay otras luces de alarma que puede llegar a encender la intervencióncon reservas para contener el dólar. "Si bien la foto del tipo de cambio mejoró, hayuna inercia inflacionaria que va a seguir comiendo el tipo de cambio real haciaadelante", explica.
Además, agrega, puede haber problemas con el programa financiero, "porque lasventas de reservas agudizan la restricción de liquidez, ya que implica absorción depesos, con lo cual si el Fondo no permite que lo que absorba por reservas lo puedaexpandir por Leliq el programa monetario se hace más duro. Y eso no sólo complicael nivel de actividad, sino que puede complicar el alcance del objetivo fiscal".
Furiase también advierte por la sostenibilidad de la deuda. "Si el BCRA va a estardesprendiéndose de reservas y el Tesoro sigue vendiendo los u$s60 millones diarioshay que tener cuidado con el programa financiero de dólares porque si el ratio derefinanciamiento de Letes no se mantiene por arriba de 46% también puede afectarpor ese lado", explica, lo que expone "un trade off entre la intervención cambiariapara controlar el dólar y riesgo país".
Para Santiago López Alfaro, socio y director de Delphos Investment, puede haber unpar de semanas de tranquilidad en el mercado cambiario, aunque también adviertepor el efecto colateral de que el BCRA salga a intervenir. "Es un equilibrio fino con lacantidad que venda. Que no sea muy fuerte, porque si no los bonos se van adesplomar", advierte.
Por lo pronto, el BCRA seguirá apelando a las viejas herramientas para evitar haceruso de esa bala de plata que el FMI le autorizó. "Si venden a futuros, y otrosorganizamos como Anses o el Nación salen a intervenir en el mercado, vale más laestabilidad del tipo de cambio", sostiene.
En síntesis, el Banco Central sabe que intervenir en el mercado de cambios es unbálsamo para el dólar pero comienza a generar cierta preocupación a medianoplazo. Por eso también cambió la estrategia de comunicación, para no mostrar todaslas cartas al mercado y que las expectativas jueguen un rol protagónico.
Sandleris tendrá que ponerse la "10" y que el Banco Central salga a la cancha conmás gambetas que toques para que el mercado "se coma" los amagues. Quizá puedareplicar parte de lo que hicieron hace 15 días los empleados del BCRA en la cancha, cuando le ganaron la final del Campeonato Interbancario al Banco Galicia ylevantaron su tercera Copa al hilo.
Fuente: irofesional.com